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大宗供应链：供给侧改革发力龙头成长性突出

行业概况：中短期内大宗商品需求稳定，流通领域整合变革正在进行。大宗供应链企业是利用大宗品采购和分销渠道，整合物流、加工、供应链金融等资源的流通服务商。短期看，受基建和地产开发投资支撑，大宗需求有望维持个位数增长;中期(5年)看，大宗需求量和消费强度正逐步走向“倒U型”曲线的高峰，但会在高位维持较长时间。2015年以来行业已迈入整合变革阶段，未来龙头企业有望实现收入高增长和利润率提升的双击。

美国金属供应链是以加工仓配为主要服务、面对终端用户的重资产运营模式，组织结构扁平，金属服务中心是主体。日本金属供应链是以贸易为导向、金融职能突出的轻资产运营模式，组织上是以综合商社为核心的多层次流通体系。美国和日本钢铁业在上世纪90年代末兼并重组后CR4分别从36%和65%提升至76%和83%，同期美国金属供应链CR4从35%上升至59%，日本金属材料供应链CR5从26%上升至71%，行业公司数量下降14%，贸易层级从3.4下降至2.2，两大龙头企业营收在行业仅增长14%的情况下实现翻番。我们认为供应链集中度提升源于两方面动力：一是生产企业重组后寻求与更大规模供应链企业合作以提高流通效率，降低管理成本;二是相对强势的上游更加集中后流通领域抱团重组以提升话语权保持议价能力的诉求更为强烈。

国内现状：央企和中小贸易商收缩，地方国企顺势扩张。中国大宗供应链行业有央企、地方国企和中小民企三类参与者。近年来央企改革和大宗价格持续下跌使央企主动收缩大宗贸易等非主业板块、中小民企受市场不景气影响倒闭出局的企业达数万家之多。

大宗供应链：供给侧改革发力 龙头成长性突出

大宗供应链：供给侧改革发力龙头成长性突出