我们认为快递是受疫情影响最小的交运子板块。疫情下，凭借直营模式及空网，顺丰实现业务份额提升同时良好品牌形象再度深入人心，为其发力电商件奠定坚实基础。我们测算顺丰及通达系Q1件量分别同增70%和持平，在减税降费政策加持下，预计韵达Q1业绩同降15%，全年业绩同增10~15%。疫情期间，头部企业服务质量及网点稳定性差距或将凸显，加速行业整合。

为何当前交运子板块中，我们首推快递板块？

疫情影响下，我们认为：1）Q1对于物流是淡季，但对于客运是旺季，因此物流企业好于客运企业；2）国外疫情蔓延以及国内逐步复工情况下，国内物流运行要好于外贸物流；3）疫情对生产制造端冲击要大于电商消费端，C端快递好于B端零担及整车物流。综上，我们认为快递板块或为疫情影响最小的交运子板块，而在快递行业中，预计同城仓配、直营、空运快递公司受疫情影响小于异地配送、加盟制、陆运快递公司。

定量测算：

减税降费政策。我们测算得到增值税/通行费/社保三费减免将分别增厚通达系公司2019年净利约1.5%/15%/0.3%，提升顺丰净利的2.9%/13%/ 1.1%，其中公路免费通行对快递公司业绩贡献最为明显。

复工情况。截至2月29日，以顺丰为代表的直营快递企业基本实现100%复工，而对于通达系加盟快递企业，快递员出勤率在85%左右，通达系当前派件量为正常水平的79%，预计3月中旬有望恢复至正常水平的94%。

Q1件量。受益去年低基数、春节及疫情期间件量份额提升，我们测算Q1顺丰件量或同增70%，而通达系Q1件量预计基本同比持平。

Q1及全年业绩。如果不考虑减税降费政策，在Q1价格下跌3%、单票可变成本增长5%、总固定成本增长5%以及件量同增5%的假设下，测算韵达Q1业绩同降50%，加上减税减费政策影响，预计Q1业绩跌幅收窄至15%，全年业绩增长10~15%，而我们此前预测是17%的业绩增速。

中长期研判：顺丰迎重大机遇，疫情或将加速行业整合。

顺丰凭借强管控的直营模式和突破地理限制的空网，在疫情期间保持正常运营，短期实现份额提升。更重要的是，本次疫情下顺丰优质的品牌形象再次深入人心，有望提高客户粘性以及驱动更多客户选择顺丰服务，助力公司快速下沉至电商件市场，打开电商件业务成长空间。

对于本身备受激烈价格战煎熬的通达网点，疫情会使其经营压力进一步攀升，通达网络的不稳定性因素持续积累。网络稳定、末端实力强、管控能力好的公司复工快、服务稳定，从而获得份额提升，通达件量增速分化或将加剧。而疫情过后，预计价格战重新回归继续驱动行业整合。

风险因素：

疫情影响超预期；电商需求低于预期；价格大幅下降；人工成本及燃油成本大幅攀升。

投资策略。

正如非典疫情为顺丰带来切入空运市场的机遇，我们认为本次疫情下，顺丰品牌强大实力再次凸显，同时顺丰目前发力电商件业务，预计本次疫情的影响可能类似非典，将为顺丰带来切入电商件市场的机遇。2014年以来，韵达是唯一的一家在件量规模上紧咬住中通的通达公司，目前中通与韵达市值之比已经攀升至历史高位，同时考虑到韵达估值已调整至合理水平，预计公司市值有提升空间。A股重点推荐顺丰控股和韵达股份，同时继续推荐中通快递。

【文章来源】：新浪网